線上線下同步的典型—富安娜家紡

富安娜近日于公司14年春夏訂貨會后，與公司董事長、財務總監、董秘等高管就訂貨會、行業情況、大家居及渠道拓展、以及電商和O2O等問題進行了溝通;此外，公司近日發布限制性股票激勵計劃草案;點評如下。
　　
　　評論:
　　
　　1、弱市背景下14年春夏訂貨會仍取得10%左右的穩健增長，且大家居產品豐碩度明顯提高，全臥室一體化配套方案初步形成
　　
　　公司14年春夏訂貨會已于近日召開完畢，弱市背景下，公司訂貨會增速放緩在所難免，但整體而言仍取得較為穩健的增長，總訂貨金額8億元(含直營和加盟，統計口徑與往年一樣)，同比增長10%左右，價格同比沒有明顯變化，不過馨而樂的性價比有提高。此外，從現場感覺看，公司淡雅花色產品占比有提高，并且大家居產品豐碩度也明顯提高，從床上用品延伸至全臥室導向，包括床頭、繡花、沙發、窗簾、地板、地毯、柜子、家居服等，并且全部是配套的花色設計，全臥室一體化配套方案初步形成。
　　
　　2、開店步伐趨緩，更注重改善同店，并將加大家居生活館拓展力度，積極打造線下體驗式終端，為大家居產品的上市和推廣打下渠道基礎
　　
　　弱市背景下公司今年開店步伐趨緩，第三季度凈開店較少，全年凈開店速度預計在4-5%，但在放緩外延擴張的同時，將更多精力放在改善同店方面，包括改善貨品陳列和產品結構等，并將加大家居生活館的拓展力度。公司產品豐碩度較往年明顯提高，并且各子品牌之間差異化也逐漸加大，所以已經具備開大店的條件，目前500平米以上的直營大店已有60多家，加盟商也開了一些大店，并在推進老店整改，從以往經驗來看，大店的盈利能力較強，所以加盟商開大店的積極性也較高。公司明年將加快大店拓展力度，積極打造線下體驗式終端，為大家居產品的上市和推廣打下渠道基礎。
　　
　　3、公司推廣大家居理念走在同行前列，且大家居產品線已逐步成型，伴隨家居生活館加大拓展力度，如果合適的供應商也能到位，大家居推廣進程將加快
　　
　　大家居是行業未來的發展方向(在面臨電商沖擊的背景下，大家居一站式購物可強化線下門店的體驗感，并逐步引導消費者行為模式)，在國外也是主流模式之一。公司在大家居理念的推廣方面，走在同行的前面，尤其是2014年春夏訂貨會，大家居產品線有明顯的進步，并已逐步成型(從床上用品擴展到全臥室導向)。
　　
　　當然，大家居從產品、上市、到推廣的進程不會一蹴而就，制約因素除了大店數量的限制之外，主要是供應鏈的效率問題，在規模有限的背景下，產品的成本難以得到有效控制。伴隨明年家居生活館等體驗式終端推廣力度的加大，大家居推廣更具渠道基礎，如果合適的供應商也能到位，大家居推進速度將加快。
　　
　　盈利預測和投資評級
　　
　　公司今年以來在弱市背景下持續強化生存能力，包括打造體驗式終端和差異化產品，以及推進大家居理念等，并且對零售終端的管理模式轉變為“分南北大區進行直營和加盟綜合管理”，對加盟商推行“類直營管理”，電商布局也領先同類競品，以上舉措已取得一定成效。展望Q4，雖然終端零售可能不會有明顯的復蘇，線下加盟可能仍有一定壓力，但穩定的線下直營業務以及持續高增長的線上業務，將確保全年業績延續穩健的增長。根據股權激勵方案，略微調整2013-15年每股收益分別為0.99、1.15和1.40元，目前13年市盈率為17.9倍。
　　
　　雖然近期終端零售趨勢仍未有復蘇跡象，但公司運作模式最符合品牌零售發展的大趨勢，依托較強的渠道控制力與零售能力，穩健的經營風格，以及超前的電商布局(目前線上線下同步發展最有基礎且轉型代價最低的公司)，并且公司在移動互聯O2O創新領域的嘗試，也走在同行前列，預計公司在家紡行業的競爭優勢將持續領先，維持“強烈推薦-A”的投資評級。
　　
　　由于領先的綜合管理能力以及最符合趨勢的運作模式，我們認為公司估值在行業內應該有一定溢價，半年的目標價可給予13年20倍為中樞的估值，目標價格中樞為19.77元。由于公司是同行業中最復合趨勢線上線下同步發展的公司，且業績的穩定性最強，若有調整后仍建議采取逢低買入的策略。