夢潔年報點評：費用控制已見成效

　　1．我們的分析與判斷
　　
　?。?）公司發布2013年報，利潤、分配方案略超預期。公司2013年收入14.23億，同比增加18.55%（快報增速是18.04%）；營業利潤1.17億，增76.39%；凈利潤0.99億，增70.91%（快報是66.41%）。2013Q4當季收入4.93億，同比增加25.34%；營業利潤0.58億，同比顯著增327.86%，凈利潤0.48億，增314.40%。2013年分紅方案為現金紅利0.5元/股（含稅），同時以資本公積轉增股本，每10股轉增10股。
　　
　?。?）新品市場接受度高，渠道同店齊增，及網購業務快速增長，驅動收入增長較好。公司擁有直營銷售終端500多個，加盟銷售終端2300多個,總計接近2900家，凈增170家（同比增幅6.25%），直營及大部分的加盟店可比同店亦有增長。電商同樣增幅較快，我們估計全年電商銷售額1個億，其中，2013年雙十一銷售5000萬元，雙十二700萬元。
　　
　　分子品牌看：主品牌夢潔銷售額增18.09%（份額占比78%），寐增長9.00%，寶貝和平實美學規模小、處于培育發展期，銷售額同比分別增長48.34%、70.34%至5861、3042萬，增幅較快。
　　
　?。?）收入明顯增長，項目制下銷售費用有效控制，及子處置子公司所得投資收益，共同驅動凈利明顯增長。具體看：①2013年公司銷售費用3.99億元，同比僅增4.32%，明顯低于收入增幅，費用率同比下降3.83PCT。管理費用0.90億元，同比增61.67%，系研究開發費投入增加以及人工成本上升所致。②公司2013年8月轉讓南通夢潔家紡有限公司股權所帶來的投資收益為827萬元。
　　
　　公司的項目制管理在提高直營同店、以及費用控制方面，已顯實效，公司每一個節點都有詳細的記錄以及明確的產出，確保目標的達成，員工的績效也與之掛鉤。
　　
　　公司2013年應收賬款1.49億，同比增加51.29%，主要系銷售增長及對加盟商授信力度加大所致，如12月也是旺季，但商場回款有滯后。公司經營現金流量凈增幅149.08倍，主要系公司銷售增加及大幅度使用承兌匯票。
　　
　　2．投資建議
　　
　　維持對公司謹慎推薦評級。公司年報中計劃2014年營收同比增5%以上，凈利潤同比增長10%以上；公司2013年股權激勵行權條件則要求2013、2014、2015、2016年凈利潤相對于2012年分別增55%、85%、115%、145%?？紤]到公司2014年春夏訂貨會夢潔主品牌獲得兩位數增幅，有利于保障2014年上半年業績，而在公司項目制的推動下，后續費用控制則仍有提升空間，但需考慮2014年股票期權需攤銷1423萬元帶來的影響。
　　
　　我們預計，公司對應的2014-15年收入分別為15.56、16.81億，同比增9.4%、8.0%，凈利額分別為1.10、1.29億，同比分別增11.2%、17.5%，EPS分別為0.73、0.85元，當前股價對應PE分別為21.1、18.0倍。公司當前總市值僅23.16億，如果業績增速如股權激勵預期，股價仍存在一定上漲空間，暫維持謹慎推薦評級。
　　
　　風險因素：終端消費需求乏力、各類線上家紡品牌快速發展及新型互聯網模式對公司線下業務沖擊。
　　
　　股價催化劑：O2O突破顯實效。